股指期货上市来的期现套利总结

　　沪深300(3167.435,9.28,0.29%)股指期货上市已有半年，出现了不少期现套利的好机会，但这种机会并非总是存在，且各合约套利机会的时间分布也不相同。投资者如不对这些情况加以区别，就很可能因操作不当而造成亏损，故对股指期货的期现套利情况及时研究和总结十分必要。

　　通过数据处理，本文得到股指期货各合约的期现套利年化收益率曲线及相关数据：

　　期现套利年化收益率图

　　期现套利年化收益率数据

　　首先，套利机会与股指所处状态关联极大。当股指处于趋势状态中时，期指往往容易出现期现套利机会；而当股指处于无趋势状态中，这种机会则少得多。期指上市后出现了两次较大的套利机会，一次是从股指期货上市直至5月下旬，期间股指处于暴跌的趋势中；另一次是从10月初至11月中旬，期间股指处于暴涨的趋势。

　　其次，当月合约的年化收益率波动远高于远期合约。半年来，当月合约综合套利的年化收益率标准差为16.34%，远高于下月、下季、隔季合约的7.35%、3.27%、2.17%。分布也很有规律，波动率呈现从近期向远期合约逐渐递减的特征。

　　再次，当月合约综合套利的年化收益率远低于远期合约。这一点将推翻“近期合约更适合做期现套利”这个常识。我们发现，当月合约进行套利的综合年化收益率均值仅为2.95%，远低于5.31%和5.56%的银行基准资金借贷成本率。而对于远期合约，其总体的年化收益率分别为6.92%、5.78%、5.47%，与银行基准资金借贷成本率相去不远，更证明了期货市场无风险的高收益套利难以持续。

　　最后，最适合进行期现套利的品种不是当月合约，而是次月合约。当月合约套利操作的平均年化收益率最小(2.95%)，可是波动风险却最大(16.34%)；下季和隔季合约的波动率虽然很小3.27%，2.17%，可是其年化收益率却处于银行基准资金借贷率附近，收益情况不甚理想。下月合约平均年化收益率高达6.92%，而波动风险(7.35%)却不及当月合约的一半。