第七章 证券组合管理理论
现代证券组组合理论体系的形成与发展
1952年，美国经济学哈里？马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型。夏普、林特和莫森分别于1964.1965和1966年提出了资本资产定价模型CAPM.罗斯提出了套利定价理论APT.
第二节证券组合分析
三、证券组合的可行域和有效边界
（一）证券组合的可行域
证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合。
1、两种证券组合的可行域
（1）两证券完全正相关，此时，组合的风险、收益呈线性关系
（2）两证券完全负相关，此时，组合的风险—收益关系呈折线形式；并且组合可以降低风险，即在收益相同的情况下，组合的风险小于两证券风险的线性组合，且可以通过A、B证券比例的调整达到无风险组合。
（3）两证券不相关
此时，组合的风险—收益关系呈双曲线形式；且存在方差最小证券组合。
（4）两证券不完全相关
向左凸的曲线，且相关系数越趋近-1，曲线弯曲程度越大，组合降低风险的效果越明显。
2、多种证券完全正相关
无卖空：向左凸的扇形区域；可卖空：向左凸的无限区域
四、最优证券组合
1、投资者的个人偏好与无差异曲线。
一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一些满意程度相同的（无差异）的证券组合，这些组合恰好在期望收益率-标准差坐标系上形成一条曲线，我们称这条曲线为投资者的一条无差异曲线。无差异曲线都具有如下特征：
（1）由左向右上弯曲的曲线
（2）每个投资者的无差异曲线都不相交
（3）同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同，反之，则不同
（4）不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同
（5）无差异曲线位置越高，满意度越大
（6）弯曲程度反映了投资者风险承受能力
2、最优组合的选择：最优组合是无差异曲线与有效边界的切点。
第三节资本资产定价模型
一、资本资产定价模型的原理
（一）假设条件——重点把握
假设一：期望收益率和方差（风险）是投资者选择证券投资组合的唯一依据。
假设二：每个投资者具有完全相同的预期，并且都按照马克威茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。
假设三：在证券市场上没有“摩擦”，即没有与交易有关的交易成本，不存在对红利、股息收入和资本收益的征税。同时假设，信息自由流通，不限制卖空行为，投资者借贷无限制，证券市场中只有一个无风险利率。
（二）资本市场线
1、无风险证券对有效边界的影响：从无风险证券出发与原有效边界相切的一条射线
2、切点组合T（三个特征）：
（1）T是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；
（2）有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；
（3）切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。
切点组合的经济意义：
（1）所有投资者拥有完全相同的有效边界；
（2）投资者利用无差异曲线和有效边界的切点作为自己的投资组合，该组合通过投资无风险证券和切点组合T实现；
（3）在市场均衡时，切点组合T就是市场组合。