证券从业资格考试《证券投资分析

 　　要点一(债券评级)

　　一、基本概念

　　债券评级是指以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级，包括履约还本付息意愿和偿还能力等要素。

　　二、常见体系

　　1.知名机构：标准普尔、穆迪和惠誉等国际机构，中国主要包括大公国际、中诚信等。

　　2.等级设置：比如标准普尔，主要分为AAA、AA……DDD;国内AAA、从……C。

　　要点二

　　(估价原理)

　　一、债券现金流的确定

　　1.债券面值和票面利率：票面利率越低，市场利

　　率提高时，债券增值潜力越大。

　　2.计息付息间隔：我国为1年，欧美多为半年。

　　3.嵌入式期权条款：

　　(1)内容：提前赎回权、提前返售权、转股权、

　　转股修正权、偿债基金条款等。

　　(2)影响：条款利于发行人，会降低价值;反之则相反。

　　4.税收待遇：免税债券到期收益率较低，比如在美国的地方政府债券，在中国的国债或国库券。

　　5.其他因素：付息方式和币种等都会对债券价值评估产生影响。

　　二、债券贴现率的确定

　　1.含义：投资者对该债券所要求的最低报酬率，也即必要报酬率。

　　2.公式：

　　债券必要报酬率=真实无风险利率+预期通货膨胀率+风险溢价

　　3.因素：即债券贴现率的影响因素。

　　(1)真实无风险利率：指真实资本的无风险回报率，理论上取决于社会资本平均回报率。

　　(2)预期通货膨胀率：对未来通胀率的估计值。

　　(3)风险溢价：违约、流动性、汇率等风险。

　　要点三

　　(债券报价与实付价格)

　　一、报价形式

　　1.全价报价：债券报价就是买卖双方的实际支付价格，优点是简便直观，缺点是混淆了债券价格涨跌的真实原因。

　　2.净价报价：债券报价加上自上次以来的累积应付利息，优点是剔除了利息累积因素，能更好地反映债券价格波动，缺点是买卖双方还需要计算实际支付价格。

　　二、利息计算

　　1.短期债券：全年360天，利息累计天数则分为按实际天数计算和按月30天计算。

　　2.中长期付息债券：我国交易所市场对付息债券的计息规定为，全年天数为365天，累积利息天数“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息。3.贴现式债券：按实际天数计算累计利息，并且闰年2月29日也计息。

　　4.贴现式债券利息计算公式：

　　5.案例：

　　2008年1月l0日，财政部发行3年期贴现式债券，2011年1月l0日到期，发行价85元。2010年3月5日，该债券净价报价为87元，则实际支付价格计算为：

　　要点四

　　(债券估值模型)

　　一、基本模型

　　二、零息债券

　　1.不计利息、到期还本，通常在1年以内：

　　三、付息债券

　　1.定价公式：若P为债券价值，C为票面利息，FV为票面金额(面值)，r为贴现率(到期收益率)，n为到期日(剩余偿还期)，t为贴现期数，则：

　　2.案例分析：某公司债券面值为l 000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。目前市场利率为l0%，该债券市场价格为920元，判断是否应该买入(半年付息最普遍)。

　　3.时机选择：若债券理论价值大于市场价格，在不考虑风险因素时就应该买入。

　　四、累息债券

　　1.特点：累息债券也有票面利率，但规定到期一次还本付息，因而类似于零息债券定价。

　　2.公式：若P为债券价值，FV为债券面值，N为到期日(绝对偿还期)，i为票面利率，r为贴现率，n为到期日(剩余偿还期)，则有下式成立。

　　五、各期贴现率不同的债券