2011年证券投资分析辅导:证券组合管理(3)

第三节 资本资产定价模型

　　大纲要求：

　　熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果。

　　一、资本资产定价模型的原理

　　(一)假设条件——重点把握

　　假设一：期望收益率和方差(风险)是投资者选择证券投资组合的唯一依据。也就是说，投资者所选择的证券投资组合都建立在期望收益率和方差的基础上。

　　假设二：每个投资者具有完全相同的预期，并且都按照马克威茨模型所述的方法来选择自己的证券组合。

　　假设三：在证券市场上没有“摩擦”，即，整个市场上的资本自由流通没有障碍、信息的自由流通没有阻碍。具体地说，在该假设下，没有与交易有关的交易成本，不存在对红利、股息收入和资本收益的征税。同时假设，与交易相关的信息向市场中的每个投资者的流通是自由的，不限制投资者交易中的卖空行为，投资者借贷的数量没有限制，证券市场中只有一个无风险利率。

　　(二)资本市场线

　　1. 无风险证券对有效边界的影响

　　从无风险证券出发与原有效边界相切的一条射线

　　2. 切点组合T

　　切点组合的三个特征P333

　　切点组合的经济意义：(1)所有投资者拥有完全相同的有效边界;(2)投资者利用无差异曲线和有效边界的切点作为自己的投资组合，该组合通过投资无风险证券和切点组合T实现;(3)在市场均衡时，切点组合T就是市场组合。

　　3. 资本市场线——存在无风险证券的有效边界的公式表达

　　P335 (7.11)

　　4. 资本市场线的经济意义

　　有效组合的期望收益率由(1)无风险利率和(2)风险溢价两部分组成

　　(三)证券市场线

　　1、公式：

　　(1)单个证券：P337 (7.13)

　　(2)任意组合：P337 (7.14)

　　是证券与市场组合的协方差与市场组合方差的比，衡量了证券及组合的系统风险大小。

　　2、经济意义：

　　任意证券或组合的由(1)无风险利率和(2)系统风险溢价两部分组成。

　　(四) 系数的涵义及应用

　　1. 系数的涵义

　　1) 反映证券/组合对市场组合方差的贡献率

　　2) 反映证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性

　　3) 衡量证券承担系统风险水平

　　2. 系数的应用

　　1) 证券选择

　　2) 风险控制

　　3) 投资组合绩效评价

　　第三节 例题分析：

　　单项选择：

　　1. 当考虑投资无风险证券时，证券组合的有效边界变为( )

　　A、射线 B、曲线 C、与只投资风险证券的一样 D、没有特定的形状

　　分析:从无风险证券出发，与原有效边界相切

　　2. 资本资产定价模型表明， 系数作为衡量系统风险的指标，与其收益水平之间是( )

　　A、正相关的 B、负相关的 C、不相关的 D、非线性相关的

　　多项选择：

　　1. 关于证券市场线和资本市场线的说法，正确的是( )

　　A、资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系

　　B、证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险均衡关系

　　C、证券市场线表示单个证券的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率 之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系

　　D、资本市场线表示有效组合期望收益率与其标准差(总风险)有线性关系

　　分析:资本市场线是有效组合的定价公式，证券市场线是任意证券及组合的定价公式

　　2. 一般而言，资本资产定价模型的应用领域包括( )

　　A、资产估值 B、资金成本估算 C、资源配置 D、预测股票市场的变动趋势

　　分析:权益成本估算时可利用CAPM(P341)

　　3. 系数反映了( )

　　A、证券/组合对市场组合方差的贡献率

　　B、证券/组合收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性

　　C、衡量证券承担系统风险水平

　　D、衡量证券承担总风险水平