证券投资分析考点专业分析：经济周期与行业分析

　　根据行业与经济周期的关系，可将行业分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业。

　　(一)增长型行业

　　增长型行业的运行状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变动，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长形态。

　　这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机和复印机行业。

　　(二)周期型行业

　　周期型行业的运行状态与经济周期紧密相关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其他需求的收入弹性较高的行业。

　　(三)防守型行业

　　防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。这种运动形态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。

　　该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。

　　四、行业的生命周期分析

　　行业的生命周期可分为四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。

　　(一)幼稚期

　　一个行业的萌芽和形成，最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求。

　　行业形成的方式有三种：分化、衍生和新生长。

　　在这一阶段的企业，由于较高的产品成本和价格与较小的市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，这类企业更适合投机者和创业投资者。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。例如生物医药、生物工程、海洋产业等。

　　(二)成长期

　　行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。

　　判断行业成长能力的6个方面：

　　1.需求弹性;

　　2.生产技术;

　　3.产业关联度;

　　4.市场容量与潜力;

　　5.行业在空间的转移活动;

　　6.产业组织变化活动。

　　这时期的行业增长非常迅猛，部分优势企业脱颖而出，投资于处于成长期企业的投资者往往获得较高的投资回报，所以成长期阶段有时被称为投资机会时期。

　　特点是高风险、高收益。

　　(三)成熟期

　　成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟首先表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。其次表现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。

　　一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。

　　成熟期的特点：

　　1.企业规模空前，企业地位显赫，产品普及成度高。

　　2.行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现。

　　3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。

　　厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身各种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。

　　(四)衰退期

　　行业的衰退期往往比行业生命周期的其他三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消亡。烟草业更是如此，难有终期。

　　证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。比如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处于成熟期的行业，因为这些行业基础稳定，盈利丰厚，市场风险相对较小。

表4—5典型行业生命周期表

行业所属	所属生命周期	投资的特点
太阳能行业	幼稚期	风险较大，也存在获得很高收益的可能。应 　　 该通过风险和收益的权衡来决定是否投资于该 　　行业
电子信息(电子 　　 计算机及软件、通 　　讯)、生物医药等行业	成长期	行业将会以很快的速度增长，但企业所面临的竞争风险也将不断增长
石油冶炼、超级 　　 市场和电力等行业	成熟期	行业将会继续增长，但速度要比前面各阶段 　　 的行业慢。成熟期的行业通常是盈利的，而且盈利水平比较稳定，投资的风险相对较小
煤炭开采、自行 　　 车、钟表等行业	衰退期	投资应当谨慎，如果是长期投资，这种投资 　　 可能存在较大的不安全性。当然，随着技术进 　　步、经济全球化等因素的变化，某些处于衰退期 的行业还会重新焕发成长的生机。证券投资分 析界所奉行的“没有夕阳产业，只有夕阳企业” 的论断也正缘于此

　　证券分析师判断某行业的阶段时，应考查七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟程度、开工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。

　　表4-6行业周期阶段影响因素表

序号	影晌因素	具体的影响
1	行业规模	随着行业兴衰，行业的市场容量有一个“——大——小”的过程；行业的资产总规模也历“小——大——萎缩”的过程
2	产出增长率	在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般以15%为界；到了衰退阶段，行业处于低速运行状 态，有时甚至处于负增长状态
3	利润率水平	这是行业兴衰程度的一个综合反映，一般都有“低一高一稳定一低一严重亏损”的过程
4	技术进步和技术成熟程度	程度随着行业兴衰，行业的创新能力有一个强增 长到逐步衰减的过程，技术成熟程度有一个“低——高——老化”的过程
5	开工率	长时期的开工充足反映了行业处在成长或成熟期间的景气状态；衰退期往往伴随着开工不足
6	从业人员的职业化水平和工资福利收入水平	随着行业兴衰，从业人员的职业化和工资福利收入水平有一个“低一高一低”的过程
7	资本进退	行业生命周期的每个阶段都会有企业的进退发 　　 生。在成熟期以前，进入的企业数量及资本量大于退 出量；进入成熟期，进入的企业数量及资本量与退出 量有一个均衡的过程；在衰退期，退出超过进入，行业规模逐渐萎缩，转产、倒闭多有发生