【考点四】套利定价理论
一、套利定价的基本原理
1.假设条件
假设一：投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的。
假设二：所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响，并且证券的收益率具有如下构成形式：
假设三：投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利。
2.套利机会与套利组合
套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现无风险收益的行为。这种行为就是套利，这种机会就是套利机会。套利组合是指满足下述三个条件的证券组合：
3.套利定价模型
套利组合理论认为，当市场上存在套利机会时，投资者会不断进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场也就进人均衡状态。此时，证券或组合期望收益率具有下述构成形式：
上式通常称为套利定价模型。
套利定价模型表明，市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定;承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率;期望收益率与因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数反映。
二、套利定价模型的应用
1.事先仅是猜测某些因素收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。
2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用公式预测证券的收益。
【考点五】证券组合的业绩评估
一、业绩评估原则
评价组合业绩应本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小”的基本原则。
二、业绩评估指数
1.詹森(Jensen)指数
詹森指数是以证券市场线为基准，指数值实际上就是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。
2.特雷诺(Treynor)指数
特雷诺指数是1965年由特雷诺提出的，它用获利机会来评价绩效。该指数值由每单位风险获取的风险溢价来计算，风险仍然由β系数来测定。
3.夏普(Sharpe)指数
夏普指数是1966年由夏普提出的，它以资本市场线为基准，指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差。
三、业绩评估应注意的问题
1.三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。
2.三种指数中都含有用于测度风险的指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择。这可能导致基于不同的样本选择所得到的评估结果不同，也不具有可比性。
3.三种指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场组合的证券价格指数具有多样性。
【考点六】债券资产组合管理
一、债券利率风险的管理
1.债券价格随利率变化的基本原理
必要收益率，即折现率，不是唯一的，它随不同的时期而变化，反映不同期间的市场即期利率。因此，市场利率的变化会影响债券价格的变化，即利率上升，债券价格会下跌;反之，会上升。
2.测量债券利率风险的方法
(1)久期。久期又被称之为持期。这一概念最早来自麦考莱对债券平均到期期限的研究，他认为把各期现金流作为权数对债券的期限进行加权平均，可以更好地把握债券的期限性质。久期表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示)，也就是债券期间的加权平均数，其权数是每年债券利息或本金的现值占当前市价的比重。
(2)基于久期的债券利率敏感性测量。债券价格对利率或收益率变化的敏感性可以表示为价格对收益率的导数。
(3)久期在投资实践中的应用。由于久期反映了利率变化对债券价格的影响程度，因此久期已成为市场普遍接受的风险控制指标。
(4)久期的缺陷
①从久期的计算中可以看出，它对于所有的现金流采用了同样的收益率，这意味着在到期期限内收益率(或利率)基本保持不变，这与实际情况不符。
②采用久期方法对债券价格利率风险的敏感性进行测量实际上是考虑了价格与收益率之间的线性关系，而市场的实际情况表明，这种关系经常是非线性的。
(5)凸性。凸性描述了价格和利率的二阶导数关系，与久期一起可以更加准确地把握利率变动对债券价格的影响。
二、被动管理
被动管理可分为两类：一类是为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，为此而使用的建立债券组合的策略称之为单一支付负债下的免疫策略，又称为利率消毒;另一类是为了获取充足的资金以偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略，称之为多重支付负债下的免疫策略和现金流匹配策略。
三、主动债券组合管理
债券资产的主动管理通常采用以下几大类型：
1.水平分析法。
2.债券掉换。债券掉换的目的是用定价过低的债券来替换定价过高的债券，或是用收益率高的债券替换收益率较低的债券。债券掉换方法大体有以下类型：
(1)替代掉换。
(2)市场内部价差掉换。
(3)利率预期掉换。
(4)纯收益率调换。
3.骑乘收益率曲线。
四、债券资产组合收益评价
债券和其他类型固定收益证券组合的业绩通常是通过将其在某一时间区间内的总回报率(包括利息支付加上资本损益)与某个代表其可比证券类型的指数的回报率进行比较来进行评估。另一种不同的评估方法是采用债券市场线。