证券从业考试科目证券市场《投资分析

 　　一、套利的基本原理

　　含义：套利是指在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获由利润的交易方式。

　　3.前提是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。套利最终盈亏取决于两个不同时点的差价变化。因此，套利的潜在利润不是基于价格涨跌，而是基于两个套利合约之间的价差涨缩，即套利获利的关键就是差价的变动。因此，在套利时，交易者注意的是合约价格之间的相互变动关系，而非绝对价格水平。

　　二、套利交易对期货市场的作用

　　1.套利交易是一种特殊的投机形式，这种投机的着眼点是价差，因而对期货市场的正常运行起到了非常有益的作用。国际上绝大多数交易所都对自己可控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。

　　2.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平，因为套利交易具有价格发现的功能。

　　3.有利于市场流动性的提高。

　　4.抑制过度投机。

　　三、套利的风险

　　1.政策风险：国家法律、行业管理政策和交易所的交易制度等对投资者套利交易造成的风险。

　　2.市场风险：价差的逆向运行(与预测相反)、利率和汇率的变动等所产生的风险。

　　3.操作风险：最理想的套利是在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。

　　4.资金风险：交易所或期货公司提高保证金比例。

　　四、股指期货套利的基本原理与方式

　　1.总论

　　股指期货的套利有两种类型：一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”;二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。

　　2.期现套利

　　(1)含义：根据指数现货与指数期货之间价差的波动套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)决定因素：股指期货理论价格的决定主要取决于四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。

　　(4)实施步骤：

　　第一步：估算股指期货合约的无套利区间上下边界，关键在于借贷利率、市场流动性、市场冲击成本和交易费用等参数的不同;

　　第二步：通过监视期货价格走势，并与无套利区间比较，从而判断是否存在套利机会;

　　第三步：根据预期获利水平、融资融券的可能性等，确定交易规模及其对市场冲击的影响;

　　第四步：同时进行股指期货合约和股票交易;

　　第五步：了结套利头寸，包括持有头寸直到交割时间、交割期前了结、套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。

　　3.市场内价差套利：即在同一个交易所内针对品种相同但交割月份不同的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”：

　　4.市场间价差套利：它指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利;

　　5.跨品种价差套利：它是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又称为“绝对收益策略”，Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。Alpha套利策略希望持有的股票(组合)具有正的超额收益。

　　五、期现套利的现货组合构建方法

　　1.含义：在股指期货期现套利中，由于现货指数不能直接买卖，需要构建现货组合才能套利，我国主要采用沪深300成分股构建组合。

　　2.完全复制法：把标的指数中所包含的股票全部复制到组合中，个股投资比例与标的指数完全一致。但是，该方法成本高、费时长、效果差，实践中很少采用。

　　3.市值加权法：根据指数成分股的市值加权，按从大到小的顺序，选取前面N只股票模拟股票指数。由于选取的权重小于100%，因而模拟组合与指数权重之间有一个放大倍数，若wi为模拟组合中各股票在原指数中的权重，则：

　　4.分层市值加权法：

　　(1)含义：首先按照某种标准对指数成分股分类，然后在每个分类中再度按照权重选取前几位的股票构建模拟组合。

　　(2)标准：分类通常按照行业标准划分。

　　(3)步骤：

　　第一步：确定行业分类标准，计算投资组合构建日各只股票和行业权重;

　　第五步：将行业内放大倍数乘以各股票在指数中的权重得出所选股票在模拟组合中的权重：

　　第六步：将股票指数乘以各股票在模拟组合中

　　的权重再除以该股票的价格，得出模拟组合中的各股票的股数;

　　第七步：将模拟组合中各股票股数乘以股价得出模拟指数。

　　六、套期保值与期现套利的区别

　　1.两者在现货市场上所处的地位不同。期现套利与现货并没有实质性联系，现货风险对他们而言无关紧要。套期保值者则相反，现货风险是客观存在的，他们是为了规避现货风险才进行的被动保值。

　　2.两者的目的不同。期现套利的目的在于“利”，看到有利可图才进行交易。套期保值的根本目的在于“保值”，即为了规避现货风险而进行的交易。

　　3.操作方式及价位观不同。