2008年注会考试(CPA)辅导《财管》内部讲义(4)

　第三节 财务分析体系 
　　一、传统的财务分析体系
　　传统的财务分析体系，由美国杜邦公司在20世纪20年代首创，经过多次改进，逐渐把各种财务比率结合成一个体系。
　　（一）传统财务分析体系的基本框架
　　核心比率：权益
　　核心公式

 　　【结论1】销售净利率与资产周转率经常呈反向变化，这种现象不是偶然的。
　　为了提高销售利润率，就要增加产品的附加值，往往需要增加投资，引起周转率下降。
　　为了加快周转，就要降低价格，引起销售净利率的下降。
　　通常，销售净利率高的制造业，其周转率都比较低。
　　因此，仅仅从销售净利率的高低并不能看出业绩好坏，把它和周转率联系起来可以考察企业经营战略。
　　【结论2】一般来说，资产利润率高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。这种现象也不是偶然现象。

（二）传统分析体系的局限性
　　1.计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配
　　总资产利润率=净利润/总资产
　　（1）分母中的总资产是全部资产提供者（包括股东和债权人）享有的权利
　　（2）净利润是专门属于股东的。
　　由于该指标分子与分母的“投入与产出”不匹配，因此，不能反映实际的回报率。
　　2.没有区分经营活动损益和金融活动损益

　　【例12 判断题】资产周转率和销售净利率经常呈反方向变化。（　）
　　【答案】√
　　【例13 判断题】某公司今年与上年相比，销售收入增长10%，净利润增长8%，资产总额增加12%，负债总额增加9%。可以判断，该公司权益净利率比上年下降了。（　）
　　【答案】√

二、改进的财务分析体系
　　（一）改进的财务分析体系的主要概念
　　1.资产负债表的有关概念 

　  （1）区分经营资产和金融资产
　　（2）区分经营负债和金融负债
　　2.利润表的有关概念

　　（1）区分经营活动损益和金融活动损益
　　（2）经营活动损益内部，进一步区分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支
　　（3）法定利润表的所得税是统一扣除的。为了便于分析，需要将其分摊给经营利润和利息费用。考试中涉及一定会给出处理方法。教材举例中按照平均所得税率计算。
　　【例14 】有关经营资产和金融资产的划分，表述准确的有（　）。
　　A.货币资金一般作为金融资产
      B.应收账款列入经营资产
　　C.短期权益性投资是金融资产
      D.长期权益性投资是金融资产
　　【答案】ABC

【例15 】净负债是金融负债减金融资产后的余额，是企业尚未投入生产经营中的债务资本。（　）
　　【答案】×
　　【例16 】某企业税前经营利润100万元，利息费用10万元，平均所得税率为30%，则该企业的净利润为
　　A.63万元
　　B.80万元
　　C.20万元
　　D.97万元
　　【答案】A
　　（二）改进分析体系的核心公式

　　=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
　　=净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆
　　=净经营资产利润率+杠杆贡献率
　　=销售经营利润率×净经营资产周转率+杠杆贡献率

　　【例17 】下列权益净利率的计算公式中正确的有（　）。
　　A.净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
　　B.净经营资产利润率+经营差异率×净财务杠杆
　　C.净经营资产利润率+杠杆贡献率
　　D.销售经营利润率×资产周转率+经营差异率×净财务杠杆
　　【答案】ABC
　　（三）权益净利率的驱动因素分析
　　权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产利润率（可进一步分解为销售经营利润率和净经营资产周转率）、净利息率和净财务杠杆。各影响因素对权益净利率变动的影响程度，可使用连环代替法测定。
　　【例18】教材P64～65

主要财务比率	本年	上年
净经营资产利润率	12.745%	16.718%
净利息率	10.778%	13.966%
净财务杠杆	0.7229	0.5318
权益净利率	14.167%	18.182%

　　第二次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.5318=13.791%.............（3）
　　第四次替代：12.745%+（12.745%-10.788%）×0.7229=14.167%..............（4）
　　净经营资产利润率下降对权益净利率的影响=（2）-（1）=-6.086%
　　净利息率降低对权益净利率的影响=（3）-（2）=1.695%
　　净财务杠杆提高对权益净利率的影响=（4）-（3）=0.376%
　　由以上分析可以看出，该企业权益净利率下降的原因在于净经营资产利润率的下降。
　　【注意】本例重点掌握改进财务分析体系的有关指标计算，同时还应掌握连环代替法的应用。

（四）杠杆贡献率的分析

　　影响杠杆贡献率的因素是净利息率、净经营资产利润率和净财务杠杆。

　　杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）×净财务杠杆

　　可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。

　　1.净利息率的分析，需要使用报表附注的明细资料。——受市场利率变动影响

　　2.经营差异率是净经营资产利润率和净利息率的差额，由于净利息率高低主要由资本市场决定，因此提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。

　　3.杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险，推动利息率上升，使经营差异率缩小。因此，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。

　　【例20】提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。（　）

　　【答案】√

　　【例21】某公司2006年调整资产负债表和利润表资料如下：

　　调整资产负债表

　　2006年12月31日

　　单位：万元

　　调整利润表

　　2006年度

　　单位：万元

　　要求：

　　（1）计算2006年和2005年的权益净利率差额，并用差额分析法分别分析销售净利率、资产周转率和权益乘数各因素的变动对权益净利率变动的影响程度。（时点指标用期末数，下同）

　　（2）分别计算2005年和2006年的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆和杠杆贡献率。

　　（3）用差额分析法依次分析经营差异率、净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度。

　　（4）用连环替代法依次分析净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆变动对权益净利率变动的影响程度。

　【答案】

　　（1）2005年：

　　销售净利率=207/3000×100%=6.9%

　　资产周转率=3000/（2800+250）=0.98

　　权益乘数=（2800+250）/1300=2.35

　　权益净利率=6.9%×0.98×2.35=15.89%

　　2006年：

　　销售净利率=350/4000×100%=8.75%

　　资产周转率=4000/（3500+300）=1.05

　　权益乘数=（3500+300）/1500=2.53

　　权益净利率=8.75%×1.05×2.53=23.24%

　　权益净利率差额=23.24%-15.89%=7.35%

　　销售净利率变动对权益净利率影响=（8.75%-6.9%）×0.98×2.35=4.26%

　　资产周转率变动对权益净利率影响=8.75%×（1.05-0.98）×2.35=1.44%

　　权益乘数变动对权益净利率影响=8.75% ×1.05×（2.53－2.35）=1.65%

　　（2）

　　（3）经营差异率变动对杠杆贡献率变动的影响程度=（9.723%-4.878%）×0.692=3.35%

　　净财务杠杆的变动对杠杆贡献率变动的影响程度=9.723%×（0.8-0.692）=1.05%

　　（4）权益净利率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆

　　2005年权益净利率=12.545%+（12.545%-7.667%）×0.692=15.921% （1）

　　第一次替代 =15.556%+（15.556%-7.667%）×0.692=21.015% （2）

　　第二次替代 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.692=22.284% （3）

　　第三次替代

　　2006年权益净利率 =15.556%+（15.556%-5.833%）×0.8=23.334% （4）

　　（2）-（1） 净经营资产利润率变动对权益净利率的影响=21.015%-15.921%=5.10%

　　（3）-（2） 净利息率变动对权益净利率的影响=22.284%-21.015%=1.27%

　　（4）-（3） 净财务杠杆变动对权益净利率的影响=23.334%-22.284%=1.05%