2018金融硕士考研备考知识点：资本结构

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　　1.MM假设

　　列举在一个无税的世界里，MM理论成立所需的3个假设。在现实的世界中，这些假设是否合理?请解释。

　　解：1、无税;2、无交易成本;3、个人和公司的借贷利率相同。

　　1、无税;(实际经济中存在公司税，公司的价值与负债水平正相关。因为利息支付可在税收中扣除，所以负债的增加会使税收支出最小化，从而使对股东来说的公司价值最大化)

　　2、无交易成本;(在现实生活中，财务困境成本可能是比较大的。因为股东是这些成本的最终负担者，所以公司有动力将举债控制在较小的规模之内)

　　3、个人和公司的借贷利率相同。(由于投资者可以以垫付保证金的方式购买证券，个人借款的有效利率可能并不高于公司借款的利率。因此，在将MM定理运用实际生活中时，这一假设是较为合理的。如果企业能够以低于个人借款利率借款，那么它将可能通过借款增加其公司价值。根据MM定理一，在没有税收的世界里，这一情况并不存在)

　　2.MM命题

　　在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?如果一个公司发行权益来回购一部分债务，公司股票的每股价格将上涨，这是因为回购债务使得风险减小。请解释。

　　解：错误。财务杠杆的降低将同时降低股票的财务风险和预期收益，根据MM定理，这两种效应事实上是相互抵消的，从而使股票价格和公司价值不随财务杠杆的变动而改变。

　　3.MM命题

　　在一个无税、无交易成本、无财务困境成本的世界里，下面的说法是正确的、错误的、还是不确定?适度负债将不会增加公司权益的必要回报。请解释。

　　解：错误。根据MM定理Ⅱ(无税收)，公司权益的预期收益率与公司的债务权益比率成正相关关系，即 。因此，公司资本结构中，债务比例的增大将使得权益的预期收益率升高。

　　4.MM命题

　　在其他各方面均一样的情况下，税使得杠杆公司的价值大于无杠杆公司的价值，其玄机是什么?

　　解：利息是可以免税的，支付给股东的股息是不能免税的。

　　5.经营风险与财务风险

　　解释经营风险和财务风险的概念。假如A企业的经营风险大于B企业，是否A企业的权益资本成本将更高?请解释。

　　解：经营风险源于公司经营活动，与公司的资产的风险直接相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆，或使用债务融资增加，财务风险就会增加。因此，如果A企业杠杆更高则权益成本会更大。

　　6.MM命题

　　您将如何回答下面的争论?

　　Q：如果一个企业增加债务的使用，企业权益的风险将会增加，对吗?

　　A：对，MM定理Ⅱ的实质内容就是这个。

　　Q：如果一个企业增加负债的使用，还债时违约的可能性将增加，因此将增加企业所负债务的风险，对吗?

　　A：对。

　　Q：换句话说，增加负债会增加权益与负债的风险，对吗?

　　A：就是这样。

　　Q：那么，如果企业只采用权益或负债进行融资，这两种资本的风险均会因负债的增加而加大，那么负债的增加将增加企业的总风险，从而降低企业的价值，对吗?

　　解：不对。权益和债务的成本上升这是对的，但是需要记住的是债务成本还是低于权益成本的。所以随着债务的增加， 不一定会上升。

　　7.最优资本结构

　　是否可以很容易地辨认出使公司价值最大化的负债权益比，为什么?

　　解：因为许多相关的因素，如破产费用、税收不对称、代理成本不能轻易识别或量化，所以几乎不可能确定精确的债务/股权比例来使得企业的价值最大化。然而，如果该公司新债务的成本突然变得更加昂贵，那么很有可能公司的杠杆也很高。

　　8.财务杠杆

　　为什么债务的使用被称之为“财务杠杆”?

　　解：之所以叫做杠杆，是因为它放大了收益或亏损。

　　9.自制杠杆

　　什么是自制杠杆?

　　解：如果杠杆公司的定价过高，理性投资者将只以个人账户借款来购买无杠杆公司的股票。通常把这种替代称为自制财务杠杆。只要投资者个人能以与公司相同的条件借入或贷出，他们就能靠自己来复制公司财务杠杆的影响。

　　10.目标资本结构

　　涉及资本结构的财务管理的基本目标是什么?

　　解：最基本的目标是减少非市场承诺的价值。

　　11.EBIT与杠杆

　　Money股份有限公司是一家无负债的公司，其总市值为150 000美元。在经济环境正常的情况下，EBIT预计为14 000美元。如果在经济极力扩张的情况下，EBIT可增加30%。如果经济衰退，EBIT则会降低60%。公司正考虑发行60 000美元利息率为5%的债务。这些钱将用于回购股票。目前发行在外的股份数为2 500股。不考虑税收问题。

　　①计算发行债务前，公司在三种经济环境下的每股收益。另外，计算当经济扩张或衰退时，公司每股收益的变动百分比。

　　②在假设公司已经进行了资本重组的情况下(即已发行了债务进行股票的回购)重新考虑①问题，可以得到什么样的答案?

　　解：

　　①每股收益EPS=净利润/发行在外的股数=(EBIT-利息-税)/发行在外的股数

　　=(EBIT-0-0)/发行在外的股数

　　所以，正常时：EPS=14000美元/2500股=5.6

　　扩张时：EPS=(14000美元×1.3)/2500股=7.28，EPS变动了(7.28-5.6)/5.6=30%

　　衰退时：EPS=(14000美元×0.4)/2500股=2.24，EPS变动了(2.24-5.6)/5.6=-60%

　　②当公司已经进行了资本重组(即已发行了债务进行股票的回购)后

　　每股收益EPS=净利润/发行在外的股数=(EBIT-利息-税)/发行在外的股数

　　=(EBIT-60000×5%-0)/1500(每股价格=150000/2500=60美元，回购了60000/60=1000股，还剩下1500股)

　　所以，正常时：EPS=(14000-3000)/1500股=7.33

　　扩张时：EPS=(14000×1.3-3000)/1500股=10.13，EPS变动了(10.13-7.33)/7.33=38.2%

　　衰退时：EPS=(14000×0.4-3000)/1500股=1.73，EPS变动了(1.73-7.33)/7.33=-76.4%

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